Ende 2014/Anfang 2015 Druck auf den Mindestkurs, weil die SNB die Zinsen zu spät gesenkt hat - Erkenntnisse aus dem Referat von SNB-Direktor Zurbrügg
SNB-Direktor Fritz Zurbrügg hielt gestern Abend an der KOF-Prognosetagung ein Referat, welches leider zu wenig beachtet wurde. Er sprach davon, dass die Einführung der Negativzinsen zu einer (teilweisen) Normalisierung der geldpolitischen Lage geführt hätte. Weil die Zentralbanken insbesondere im Jahr 2014 die Zinsen gesenkt hätten, sei die Zinsdifferenz zwischen dem Ausland und der Schweiz fast verschwunden. Mit der Einführung der Negativzinsen ist der Abstand nun wieder hergestellt. Der Franken ist weniger attraktiv und wertet sich tendenziell ab.
Dieser Zusammenhang ist alles andere als neu. Er ist so auch im makroökonomischen Modell (strukturelles Modell) der SNB, welches für geldpolitische Simulationen und Entscheide gebraucht wird, abgebildet. Eine veröffentliche Modellsimulation zeigt, dass eine Erhöhung der Zinsdifferenz um 1 Prozentpunkt zu einer Frankenabwertung von rund 2.5 Prozent führt.
Die Grafik der SNB zeigt die Zinsdifferenz bei den 5-jährigen Staatsanleihen, die Ende 2014/Anfang 2015 nahe null lag. Das war der Zeitpunkt, als die SNB zur Stabilisierung des Mindestkurses im Devisenmarkt intervenieren bzw. Euros kaufen musste. Hätte Zurbrügg in seinem Referat gestern zusätzlich noch die Zinsdifferenz bei den Geldmarktzinsen (z.B. bei den Übernacht-Zinsen) gezeigt, wäre das Bild noch eindrücklicher gewesen. Die Frankenzinsen waren damals höher als die Euro-Zinsen, was den Franken attraktiv gemacht hat. Kein Wunder, musste die SNB damals Euros kaufen.
Da diese Zusammenhänge in der SNB schon lange klar sind, fragt es sich, warum zur Stabilisierung nicht bereits im Dezember 2014 Negativzinsen eingeführt wurden bzw. warum zuerst der Mindestkurs aufgehoben und erst dann Negativzinsen eingeführt wurden. Die Erfahrungen aus der Vergangenheit lehren nämlich, dass der Mindestkurs im Dezember 2014/Januar 2015 möglicherweise ohne ausgrosse Devisenmarktinterventionen durchsetzbar gewesen wäre, wenn die SNB bereits früh die Zinsen ins Minus gesenkt hätte.
